上半年盈利能力表現較好，但恐不能持續
        12  年上半年主營業務收入同比減少7%至102  億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18  億元，每股收益0.79  元，符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司主動減產，產量下降4%，低于預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）盈利能力抗跌性較好，受益于噴吹煤占比提高和重點合同煤占比較高，毛利率同比持平，噸煤毛利同比持平，2  季度毛利率環比持平。由于冶金煤仍在下跌通道，3  季度業績受到挑戰，且生產成本壓縮空間有限，較好的盈利狀態可能不能持續。今年是公司產量零增長的一年，13、14  年受益于整合煤礦釋放產量，同比增長19%、20%，擁有較好的內生性成長動力。資產注入進度受到行業不景氣的影響，進度可能會進一步放緩，缺少股價催化劑。我們下調了盈利預測，基于15  倍行業平均市盈率，目標價格下調至20.70  元，維持買入評級。
        支撐評級的要點
        12  年上半年主營業務收入同比減少7%至102  億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18  億元，每股收益0.79元。毛利率、凈利潤率同比持平。
        煤炭產量同比下降4%至1,646  萬噸，低于預期，減產主要由于市場需求欠佳，公司主動減產。
        如市場預期，公司優化了銷售價格，噴吹煤占比提升至  40%，以及重點合同電煤占比較高，綜合煤炭售價同比上漲1.4%至723  元。噸煤毛利同比持平至399  元。下半年生產成本的進一步壓縮空間不大。
        2  季度凈利潤環比下跌7%，好于行業平均降幅（20%）。毛利率環比持平，表現較好，成本控制較好。業績受管理費用率大幅提升拖累。
        預計今年煤炭產量3,400萬噸，12、13、14年產量增速分別為0%、19%和20%。未來增長主要由整合礦釋放產量貢獻，有較好的內生性增長。
        行業景氣度下滑可能會使資產注入的進展放緩，時間上不確定性較大。
        焦炭業務收入占比只有2%，對業績拖累作用很小。
        評級面臨的主要風險
        業績對管理費用比較敏感，管理費用率提升1  個百分點可帶來5.4%的凈利潤減少，下半年如何計提很重要。
        資產注入低于預期。
        目前噴吹煤仍在下跌通道，會影響3  季度業績。
        估值
        由于下調了煤價、產量、成本假設，上調了期間費用率假設，我們將12、13、14  年每股收益下調27%、41%和37%，公司擁有較好的盈利能力、內生性增長較好，且有資產注入題材。基于15  倍行業平均市盈率，我們將目標價由25.00  元下調至20.70  元，維持買入評級。