結論與建議：
        上海醫藥為國內醫藥流通領先企業，我們看好公司在內部產業鏈整合后穩健的對外擴張以及工商業協同優勢，預計2012/2013  實現凈利潤21.85  億元（YOY+6.98%）/26.05  億元（YOY+19.21%）,對應EPS  分別為0.81  元/0.97  元，對應A  股PE  分別為14  倍/12  倍，  H  股PE  分別為13  倍/11  倍，比較醫藥流通行業其他個股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
          2011  年主業增長穩健，扣非后凈利潤增24%：公司2011  年實現營業收入549  億元（YOY+42%）,實現凈利潤20.42  億元(YOY+40%)，實現基本每股收益  0.76  元，符合預期，扣除出售廣東天普股權的一次性收益后實現凈利潤18.08  億元(YOY+24%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）由于分銷業務規模進一步擴大，綜合毛利率同比下降3.8  個百分點至14.6%，費用控制良好，兩項費用率為9.88%，同比降低  2.30  個百分點，營業利潤率為  4.43%，同比下降  0.47個百分點。
          醫藥商業大幅增長：2011  年醫藥分銷業務實現銷售收入  465.30  億元（YOY+57.08%），毛利率  6.89%，同比下降  0.32  個百分點；扣除兩項費用后的營業利潤率  2.90%，同比增長  0.54  個百分點；其中純銷比重為  61.43%；進口、合資藥品銷售比重為  52.10%。公司分銷業務確定圍繞華東地區、  華北地區和華南地區三大區域展開，報告期內收購了位于長江三角區域的上藥山禾無錫醫藥，  位于珠江三角區域的廣東中南藥業、佛山市大翔醫藥、珠海康拓醫藥等，啟動上藥北方投資公司注冊工作，深化北方地區業務發展。預計公司未來將繼續圍繞三大區域加大并購，拓展分銷網絡的全國化布局。
          醫藥工業表現平穩：  2011  年醫藥制造業務實現銷售收入  90.88  億元（YOY+8.47%）；其中，化學和生物藥品實現銷售收入  40.79  億元（YOY+2.55%），現代中藥實現銷售收入  28.26  億元（YOY+7.35%），其他工業產品（原料藥、中藥飲片、保健品及醫療器械等）實現銷售收入21.83  億元（YOY+23.48%）；醫藥制造業務毛利率為  44.9%，較上年同期同口徑下降  1.8  個百分點，兩項費用率同比下降  1.7  個百分點，扣除兩項費用后的營業利潤率為  13.0%，同比基本持平。
          未來看點：1、公司實施重點聚焦品種至  58  個左右，工業毛利率未來還將隨重點行銷的推動得到提升；  2、公司未來將強化研發力量，2010  年/2011  年研發投入占工業收入的3.54%和4.45%，公司計劃未來2-3  年比例將提高至6-8%，達到國內領先水準；3、從費用率的控制，以及商業通過并購整合后的大幅增長，協同效應將不斷顯現；4、目前在手現金148  億，將繼續并購優質標的助推業績。
          盈利預測：我們預計2012/2013  實現凈利潤21.85  億元（YOY+6.98%）/26.05  億元（YOY+19.21%）,對應最新股本計算EPS  分別為0.81  元/0.97元，對應A  股PE  分別為14  倍/12  倍，  H  股PE  分別為13  倍/11  倍，比較醫藥流通行業其他個股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。目標價15.500  元（2012PE  16X）。（扣除2011  年的投資收益后，2012  的凈利潤增速為26%。）